新闻动态 您所在的位置:主页 > 新闻动态 > 行业新闻 >
半导体设备:估值方法论

类别:行业新闻 发布时间:2020-06-04 02:39

对于业务进入成熟阶段,盈利趋于稳定的半导体设备类企业,PE或者EV/EBITDA是有较强参考价值的估值指标。对于早期的半导体设备类公司,PS或者EV/Sales估值更为适用。根据我们的研究发现,海外半导体设备龙头公司PS估值,与行业或公司BB值变化有较为明显的关联性。

选取应用材料、泛林集团与北美半导体行业BB值比较后发现,当行业景气,即BB值高于100%时,PS估值会显著提升,2000年两家公司的PS峰值分别曾达到15.2X与9.8X。2007年后,两家公司PS估值中枢均有所下降,与公司所进入的发展阶段有一定关系。

我们认为,海外半导体设备龙头厂商,PS估值与BB值变化的高度关联性,对于国内设备龙头企业具体较强的参考价值。北方华创10Q4-20Q1的整体PS估值中枢为7.8X,自身的订单BB值中枢为20%。

2016年后随着七星电子及北方微电子业务整合的完成,对比研究后发现,16Q3后PS估值与公司订单BB值具备一定的关联度。

20Q1随着订单额的显著改善,BB值出现快速回升,达208%,表现出较高的景气度。我们预计北方华创半导体设备订单的高景气有望持续,即公司BB值有望持续保持在较高水平,PS估值相较其中枢值应有显著溢价。对比海外龙头厂商发展历史,我们认为北方华创目前其合理PS估值为12-15X。

我们预测2020-2022年公司营收为60.51、80.69、106.04亿元,归母净利润为6.09、8.26、11.56亿元,EPS为1.24、1.68、2.36元,给予“强烈推荐”评级。

公共卫生事件持续,下游需求及资本开支不及预期;在研项目进度不及预期;政府补助减少。

从海外龙头厂商看半导体设备估值

在不同的阶段, 公司亦对应不同估值方法。如只关注单一估值指标, 从历史来看, 也呈现出较大的波动, 出现阶段性的估值失真。

从应用材料 1987-2019年的PS估值来看, 2000年与2004年的峰值分别达15.2X与9.6X, 2007年后随着业务成熟, 估值逐步趋于平稳,2017年后的估值中枢约 2.7X, 2017年峰值曾达 5.8X。整体来看,1987-2019 年公司PS估值中枢 3.04X。

从北美半导体设备历史订单额、 出货额及 BB 值来看, 订单与出货额与经济发展情况具备较高的关联度。

2008年金融危机之后, 行业订单、 出货额从此前的巨幅下滑, 又逐步趋于稳定, BB值波动亦大幅下降, 基本位于90%-110%的区间。历史整体来看, 北美半导体设备 BB 值刚好围绕 100%中枢波动。

2007年之后, 两家公司的PS中枢值有所下降, 但仍与BB值变化表现出较高的关联度。2009-2011年, 行业BB值达 85%-112%, 应用材料、 泛林集团 PS估值均达 3-5X;2013-2016年, 行业 BB 值达101%-105%, 应用材料、 泛林集团PS估值均达2-3X。

我们认为, 海外半导体设备龙头厂商, PS 估值与 BB 值变化的高度关联性, 对于国内设备龙头企业具体较强的参考价值。

(编辑:郑雅郡)

Copyright © 2011-2020 深圳明松科技有限公司 版权所有 粤ICP备06024975号